第一部分  行情回顾

从PTA市场来看，原油的持续反弹，使得PTA市场的弱势格局有所缓解。从图形上看，在原油持续反弹的背景下，弱势回调中的PTA市场同样出现了反弹格局。同时由于受到消息面利多的影响，使得PTA价格连续出现大幅拉涨的态势。而主力资金移仓的作用同样使得当前市场存在了反弹走高的可能性。从技术指标来看，随着PTA市场的重新走强，技术指标同样开始向多头市场中修正。由于受到原油反弹的带动下，技术指标的超跌态势已经修复完毕，后期市场可能继续跟随原油的持续反弹在多头市场中进行运行。随着PTA市场持续性反弹，总体市场的技术形态已经出现了一定程度的修复。后期PTA市场需要关注资金以及原油市场运行方向对于PTA市场的指引作用。从现货市场来看，原油市场的持续反弹，并没有给原料价格带来明确的走势。成本支撑效应无法被有效反应。但是由于下游聚酯工厂的销售情况有所好转，使得PTA价格受到一定程度的支撑，走势略强于其他工业品。然而由于PTA生产工厂的高利润现状使得开工率持续维持在高位，市场供大于求的态势仍将继续维持很长的时间。

第二部分  基本面分析

一 经济处于十字路口，政策面临转折

2009年，扩张的财政政策和积极的货币政策挽救了中国的实体经济和资本市场。中国GDP增长率顺利实现8%目标水平，商品市场的价格反弹已经基本达到金融危机爆发前水平。但在2010年上半年，为了避免全国经济走向过热，宏观经济政策的调控导向以及货币供应量相对收缩的预期强烈，市场对于经济增速将在下半年度回落的预期已经形成。中金在上周下调了2010年下半年的GDP增速预计，并且预测2011年中国的GDP增速大约在8.8%左右。略微高于中央的容忍底线8%。

由于09年国家在基建方面的大规模投入，以及地方政府超常规的扩张，目前中央政府由于财政收入情况较好，信贷压力大多集中在地方政府融资平台。同时，银行系统目前最大的风险点也在于地方政府融资平台与地产企业。归结而言，就是土地。无论是地方政府与房地产行业而言，09年以前的大规模借贷都是依靠土地的不断增值，一旦地价上涨的反馈链条断裂，那么不论处于土地供应商地位的地方政府或者是土地消费者地位的房地产企业，都面临的很大的还贷压力。然而，自4月以来，国家调整政策的首要打击对象就是这个行业，虽然国家的打击对象主要在于房地产行业的投机风潮。但是，不能否认的就是，目前整个中国的房地产需求中投资需求是占有主导因素的。一旦房地产在政策的打压下正式推出中国投资市场，那么对于整个土地产业链都将造成巨大的损伤。

然而，考虑到整个房地产行业的巨大利益与背后的利益集团的能量。我们难以确定国家打压房地产投机的决心是否足够大。如果政府将房地产问题视作普通民生问题，恐怕利益集团将顺利将国家调控政策化解于无形。而一旦政府将房地产问题看做执政根基问题，那么高层将有足够的决心推倒打压过程中的一切阻力。

现状是，目前高层方面正面临着利益集团以及地方执行层面的严重阻力，高层与民众的意愿与执行层或者说利益集团之间的博弈正处于焦灼状态。按照笔者对于政府历来行为模式的分析，高层往往倾向于以试点方式进行政策的渐进式改革，而目前处于房地产风口浪尖的地区主要是上海、北京、广州等一线城市，这些地区本身的地方财力相对雄厚，地方政府土地收入在政策打压后虽然会有伤害但不会伤及根本。因而，政府政策中棒打出头鸟的意味相对较浓。而财政力量相对薄弱的地区，中央政府仍有很大动力期望地方以发展经济的方式解决目前的债务问题。

总之，中央政府的政策概括而言，仅有一个字：拖。在北上广等一线地区，通过打压投资的方式，压制房价上涨，以“拖”的方式，等待居民收入提高后自动化解高房价的问题；而在二三线甚至更薄弱的地区，则以“拖”的方式，等待土地价值、通货膨胀与居民收入的逐渐上涨来化解融资平台的债务危机。

虽然如此以来地产的问题有很大的希望解决，但是央行目前面临着比较迫切的问题在于：下半年的经济是否有加速下滑的危险，如果有，那么是否应该再次放松信贷达到刺激作用。如果放松信贷，未来是否将再次面临经济过热，通胀加剧的危险。

考虑到央行货币政策委员会中包含了发改委主任、证监会主任、银监会主任、外管局局长，央行的独立堪忧。在这样的背景下，央行货币政策的走向，显得扑朔迷离。但是，考虑到中国金融监管——不收紧，就放松；不放松，就收紧的独特二元模式，我们认为由于年中央行对于收紧信贷，吸收流动性的政策出现由于，下半年市场对于流动性放松的预期将加强。对此，市场预期的自我验证将发生作用，促使下半年流动性恢复活力，民间资本将再度跃跃欲试。

二 欧债危机缓解，美元下挫有理

笔者向来是不相信阴谋论的，但是欧元区债务危机后美元顺势发生贬值，无论是出于市场的自由选择或者是美联储的做局，都可以看做美国对于自身国家利益需求的正确抉择。

欧元区的成立更多的不是由于欧洲经济本身的需要，而是欧洲政界对于迎合选民“大欧洲”梦想的政治需要。他本身存在着诸多的缺陷。相对于北美的自由贸易区，欧盟对于各自成员国的经济与政策有一定的约束力，具有一定程度的联邦制。而相对美国的联邦制，欧盟内部各国如不同的联邦一样经济发展程度不同、文化不同，但是欧盟无法做到联邦国家那样，中央政府对各个联邦有强制性的经济与政治约束力，欧盟政策更多的只是各个独立主权国家间的妥协，而非长远目标的实现方式。因而，先天缺陷的欧盟注定要拖累欧元的表现，本次欧元的下挫仅仅是欧元政治梦的破碎，并未伤及欧元对应欧盟经济体的实质。

而在欧元下挫之后，美国的竞争力相对而言出现了明显的降低。考虑到美国与法国、德国出口行业的高度竞争以及美国跨国企业与欧洲跨国企业之间的高度竞争，美元竞争力的下降必将影响美国企业在全球市场的表现。如此一来，欧元的下跌引发美元的竞争性贬值相对符合逻辑。然而，美元需要相对欧元下跌多少？那得看美国的实际需要：既不能伤害美元的全球货币低位，又要为美国企业的全球竞争提供火力。这样一个艰难的平衡，相信是伯南克未来一段时间需要长期考虑的问题。

三 pta库存依旧高企，期市成蓄水池

在国际形式风云突变的情况下，国内PTA市场的情况却一如年初。工厂加紧生产，聚酯工厂全部接收，生产剩余部分用于库存部分就倾泻到期货市场。从上半年的数据看，PTA国内产量大约能够稳定在每个月近100万吨左右，而前六个月的进口量也大约在47万吨左右。目前除了聚酯工厂的库存与少量贸易商库存外，大量的PTA社会库存均在期货市场。

再次，PTA上下游库存水平差异较大，进而导致产业链企业的不同市场行为。由于期货价格相对高于合同货结算价格，而合同货结算价格又往往高于现货均价。整个PTA产业链生产企业更加积极地参与到期货市场中保值来锁定利润。当前交易所PTA仓单数量达到4万张，接近2008年9月份的高水平。

整个09年与10年，期货市场均扮演了现货市场蓄水池的角色。在稳定PTA市场价格方面居功至伟。今年，如果没有期货市场的表现，PTA现货市场的价格结构恐怕早就崩溃了，大涨大跌在所难免。

四 下游生产正常，消费未见明显回落

目前，中国轻纺城从业人员表示，眼下企业的欧美订单情况依然乐观，且预计后市这种势头仍可持续。不过眼下的情况相对于四五月份来说还是弱了一些，原因是人民币汇率形成机制改革重启之后，购销双方对后市汇率变化情况难以把握，双方在订单价格问题上难以谈拢，导致一些订单未能成交。据悉，也有一些企业接单时与外商商定可预留一定的价格调整空间，以应对原料成本及人民币汇率变化情况。业内人士表示，从订单来源看，汇改重启以后外商直接下单情况基本稳定，但从外贸公司转至生产企业的订单有所减少。

随着欧美经济略有好转，今年大量国外客户开始补货，所以从订单量来说，各个工厂计划都是排得满满的。 可是充足的订单却并未让柯桥外贸企业感到欢欣鼓舞，这其中主要还是对原材料价格和人民币汇率波动的忌惮。 

据了解，现在服装生产利润丰厚，服装企业扩张，其中五月我国服服装产量262650.60万件同比增长37.88%，1—5月服装累计产量1040901.1万件，同比增长22.43%，下游零售商增速17%，服装达到22.27%，同期上涨3.5%。五月纺织服装出口总额164.32美元,同比增长33.5%，其中纺织品出口同比上升42.36%服装27.69%，1—5月纺织服装出口增幅19.31%，纺织品和服装出口增幅分别为29.65%和13.12%。出口的强进增长加剧了布匹的需求。轻纺城成交在500万米以上，化纤布匹在400万米左右。如此这般，也使得五、六、七月这些传统纺织淡季，也在今年变得不再清淡。

第三部分  后市展望

2010年上半年，PTA价格的持续走弱并未真正影响PTA实体产业的发展，PTA行业发展状况明显好于2009年。这种行业好转主要体现在PTA上下游的产业利润保持稳定，且更为均衡。一方面，PX同PTA同幅下滑并未大幅减缓PTA生产企业利润；另一方面，实体经济好转促使聚酯终端需求好转，进而保证了聚酯利润水平回升。尽管PTA价格逐步走低，但PTA上下游保持稳定发展。

目前，随着整个资本市场多头气氛在股市的带领下逐渐聚集，在相对抗跌的基本面形势下，PTA期货随着整个市场的上涨而上涨的概率大大增加。